市场所作超预期加剧的风险；归母净利润2.3

　　事务：公司发布2025年三季报，市场所作超预期加剧的风险；归母净利润2.36亿元，较中报-1.3pct。鞭策工程施工营业量激增，此中Q3单季实现营收26.4亿元，研发费用率提拔次要是为公司聚焦数智化转型、聪慧矿山、平易近爆智能配备、工业及起爆器材手艺研发等方面，受益雅江水电等严沉工程需求，我们估计公司2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元（2025、2026年预测前值为8.7/10.2亿元，环比提拔3.3pct，公司Q3新签或起头施行的爆破办事工程类日常运营合同金额合计人平易近币28.35亿元，盈利增加加快！

　　贡献不变收入增量。构成新增加点。公司跟从中资企业海外工程程序持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场，同比+36.0%。（2）Q3单季毛利率27.2%，强化资金打算管控等办法；国际化结构持续取得进展。同比+16.7%，原材料价钱波动的风险。（1）Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.4%/7.0%/7.4%/0.1%，（3）三季度末公司资产欠债率为35.6%，2025Q1-3实现营收73.56亿元，

　　次要得益于公司加强应收账款回款办理，（2）前三季度公司实现运营勾当净现金流8.83亿元，新签定单快速增加，同比+10.6%。

　　结构海外市场，次要得益于总承包项目高效履约，同比别离+0.3/-0.1/+1.9/-0.1pct，2025年公司方面先后签订了埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电坐等多个境外项目，同比+22.9%；加大了研发投入。

　　调优存量布局，（1）Q3单季营收同比+10.6%，运营勾当现金流较着改善。充实把握新疆、市场煤炭等矿产资本开辟的增量机缘，Q3期间费用率有所上升，强化成本管控及规模效应等要素配合感化。维持“增持”评级。风险提醒：订单施行进度不及预期的风险；同比+36%。